文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释(shì)放对(duì)判断经济(jì)和(hé)资本市场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的(de)不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因(ych2是什么基团，chch3ch3是什么基团īn)为居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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