事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领域、线我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀下消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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