4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲(xián)酒店(diàn)业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠(dié)加工资增(zēng)速回(huí)升，预(yù)计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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