时(shí)值2022年锂价暴(bào)涨，A股钠电炒(chǎo)作如(rú)日中天之(zhī)际，传(chuán)艺科技(jì)于去(qù)年6月22日晚间高调宣(xuān)布入局。彼时的公(gōng)告显示，公司(sī)拟投资(zī)3000万元通(tōng)过(guò)全资(zī)子公司江苏智(zhì)纬(wěi)电子(zi)科技有限(xiàn)公(gōng)司（以(yǐ)下(xià)简称“智纬电(diàn)子”） 同海盈汇鑫企业、自然人杨磊和杨崇义合作设立控(kòng)股孙(sūn)公司江苏传(chuán)艺钠电科技(jì)有限(xiàn)公司（公司持股(gǔ)75％，以(yǐ)下简(jiǎn)称“传艺钠电”）。

　　公告出，传艺科技(jì)旋即涨停，当日(rì)盘(pán)后公(gōng)司(sī)迫(pò)不(bù)及待召开电话会(huì)议(yì)，向合计64名分析师(shī)和(hé)个人投资(zī)者披露跨界钠(nà)电(diàn)的各种(zhǒng)细(xì)节。根据规划，传艺科技钠电池项目(mù)中试线2022年投(tóu)产，一期2GWh的产能2023年投产(chǎn)，二期(qī)计划新(xīn)建8GWh的产能。

　　撂下电话，股价更加疯涨。加上6月(yuè)23日的涨停，传艺科技宣布跨界后一口气收(shōu)出(chū)7个涨停板(bǎn)，市(shì)值快速实现翻(fān)倍。

　　传艺(yì)科技日K线图，来源：wind

　　有了(le)钠电(diàn)消息(xī)催(cuī)涨股价的前车在前，传(chuán)艺(yì)科技(jì)开始有意无意地“主动”披露钠电项目进展，而公司股价也往往(wǎng)在公告披露后(hòu)录得(dé)大幅上涨。去(qù)年(nián)12月5日盘(pán)中，公(gōng)司股价一(yī)度摸高(gāo)至54.44元/股(gǔ)，相较于跨界钠电池前(qián)10元(yuán)/股左右的温吞(tūn)股价，不到半(bàn)年(nián)的时间(jiān)已翻了逾(yú)5倍(bèi)。

　　但(dàn)此(cǐ)后，公司(sī)股价(jià)开始(shǐ)掉(diào)头向下，无论其如何发布“利好”消息，股价也再(zài)难掀大风浪，反而随着时间的推移，迅速回落。截至4月20日收盘，报(bào)28.14元/股，4个多(duō)月(yuè)时间已(yǐ)经较高点腰(yāo)斩。

　　值得一提的是，由于在2022年6月23日盘(pán)后(hòu)，公司迫(pò)切召开电话(h学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生uà)会并在《投资者关系活动记录表》中对外发(fā)布钠电池业(yè)务未来规划、技术水平等涉及公司经营的重大信息，但(dàn)直至2022年(nián)7月9日才正式通过《关于对深圳证(zhèng)券交(jiāo)易所关注函回复的(de)公告》补(bǔ)充(chōng)披露相(xiāng)关事(shì)项(xiàng)，传艺科技(jì)及公司董事长(zhǎng)兼(jiān)总经理邹(zōu)伟民(mín)、时(shí)任董(dǒng)秘许(xǔ)小丽还遭深交所通报批评。

　　产能“大(dà)跃进”，钱从哪(nǎ)里(lǐ)来(lái)？

　　回(huí)看传艺科技股价“过山车”式上下，背后纵(zòng)有游资推波助(zhù)澜，但归根结底还是其资金有限与钠电产能规划“大跃进”不匹(pǐ)配无法让市场(chǎng)信(xìn)服造成的(de)。

　　根据公司定增预案，钠电(diàn)池二(èr)期5.5GWh项目建(jiàn)成后，公司产能将达到10GWh。而根据(jù)公司此(cǐ)前对交易所回复函和2023年(nián)度定增预案，公司规划(huà)的10GWh钠电池项(xiàng)目的投资成本约54亿元。其中，土地购(gòu)置及厂房成(chéng)本约4亿元，10GWh产能需(xū)投入的(de)装修及设备成本约50亿元。

　　实际上，传艺科技规划的(de)钠电产(chǎn)能远(yuǎn)不止这公(gōng)告(gào)出来的10GWh。据传(chuán)艺(yì)钠电官微消息(xī)，公司(sī)董事长邹(zōu)伟民4月16日(rì)在公开场合(hé)演讲时提到，“2022年7月，公司决定，发挥资金优势，投资(zī)50亿(yì)元(yuán)，新征410亩土地，用30个月(yuè)的时间，新上钠离子(zi)电池全供应链项目，逐(zhú)步形成年产3万吨正极(jí)材料、4万(wàn)吨(dūn)负极材料、18GWh钠离子电(diàn)池、15万吨电(diàn)解液的生产能力；2022年10底，中试线已经竣(jùn)工投产；目前，4.5GWh量产线已经(jīng)开始试产试销，6月底有望批(pī)量生产。”

　　邹(zōu)伟民公(gōng)开演讲时提到的钠电产能(néng)规划，来源(yuán)：传(chuán)艺(yì)钠电官(guān)微(wēi)

　　若按邹伟民的说法，传艺(yì)科技在(zài)上(shàng)述的54亿元资金外，还需(xū)要更多(duō)资金，仅另(lìng)外8GWh钠电(diàn)池就需要40亿(yì)元的投入。

　　但现实是，传艺科技主营式微(wēi)，年赚1亿(yì)元的盈利水平显然难以撬动动辄几十亿的(de)项目(mù)。

　　传艺(yì)科(kē)技主营输入(rù)类设备和印制电路板（PCB）两(liǎng)大类消费电子零(líng)组件，具体包括笔记本/台(tái)式机(jī)电脑键盘、触控模组和鼠标等(děng)输入类设备(bèi)及通(tōng)讯用板、消(xiāo)费电(diàn)子、计算机用板(bǎn)等 PCB 产品(pǐn)。

　　2017年(nián)上市以来公司经营规模不断扩大，营收(shōu)从2017年(nián)的6.69亿元起步，逐年递增，到2022年达到19.99亿元，翻了近3倍。但盈(yíng)利(lì)并未同步，上市当年公司归母净利润就下(xià)滑13.60％，只有7776.63万元(yuán)。之后随着行(xíng)业式微，公司(sī)盈利水平起起伏伏(fú)，到2022年(nián)也(yě)仅1.15亿元，相较于2017年仅增长(zhǎng)了47.90％。而早在(zài)2016年，公司盈利就已经达到了(le)9000万(wàn)元(yuán)，净利润(rùn)增长乏力(lì)可见一(yī)斑。

　　传(chuán)艺科技业绩变动(dòng)情况，来(lái)源：wind

　　盈利陷入瓶颈，账上的资金也(yě)并不宽裕。2022年(nián)，公司经营活动(dòng)产(chǎn)生(shēng)的(de)现金(jīn)流量净(jìng)额4.46亿(yì)元；截至去(qù)年末，公司(sī)货币资金仅2.87亿元，短期借(jiè)款8.41亿元；应(yīng)收账(zhàng)款5.90亿元(yuán)，应付账款(kuǎn)4.56亿元(yuán)。

　　那两年(nián)半内(nèi)要拿出(chū)54亿元(yuán)乃至94亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)的资(zī)金(jīn)投资钠电，钱从哪里(lǐ)来？

　　在2022年7月9日给深交所的回函中，传艺科技曾(céng)详细(xì)披露过2GWh项(xiàng)目资金来(lái)源：截(jié)至2022年5月31日，公司可用于钠(nà)离(lí)子电池(chí)项目(mù)的自有资金仅1.61亿元，银行授信未使(shǐ)用(yòng)额度10.27亿元，足见(jiàn)其(qí)在投(tóu)资钠电项目(mù)时自有资(zī)金的“捉襟(jīn)见肘”。

　　来(lái)源(yuán)：传艺(yì)科技给深交所的回函

　　很明显，一(yī)开(kāi)始规划的一期2GWh产能，传艺科(kē)技就是准(zhǔn)备靠银行贷款解(jiě)决。后一期(qī)产(chǎn)能增(zēng)加到4.5GWh，投资额增加10亿元(yuán)左右，同样仰(yǎng)仗银行贷款。今(jīn)年3月30日(rì)公司公(gōng)告(gào)称，传艺科技(jì)及(jí)子公(gōng)司拟向工(gōng)商银(yín)行、农业银行等组成的联合银团申请不超过20亿元的项目贷款(kuǎn)，用于公(gōng)司(sī)钠电池(chí)项目。根据最新的调研记(jì)录，“截至(zhì)目前，牵头(tóu)银行已审(shěn)批通过，参团(tuán)银行处于正常的审批流(liú)程中。”

　　一期靠贷款，二期谋定增。今年3月30日，公司披露《2023年(nián)度向(xiàng)特定对象发行股票(piào)预案》，拟募资不超过30亿元，其(qí)中的24亿元拟投入钠电(diàn)池制(zhì)造二期项目，剩余(yú)6亿元补流。

　　根(gēn)据测算(suàn)，二(èr)期5.5GWh项目总投资额为(wèi)27.47亿元，除了定增的24亿元外，还有(yǒu)3.47亿元(yuán)的缺口。而为补这部分缺口，传(chuán)艺(yì)科技甚至将2020年定增募投资金中的1.75亿元变更用于该项目。

　　简单加总(zǒng)便知，家(jiā)底不厚，传艺(yì)科技10GWh钠电项目只能依赖融资。至于上述(shù)邹伟民公开演讲时(shí)提到的另外8GWh的项目资金来源，钛媒体APP向公司(sī)求证，但(dàn)截至发稿，仍未获回(huí)复。

　　锂价(jià)暴跌，钠(nà)电还(hái)有优势吗？

　　“今年销售不低(dī)于10亿元，整(zhěng)个(gè)钠电(diàn)池全(quán)供应链项目(mù)计划到2024年末全部竣工投产(chǎn)，达产达效(xiào)后(hòu)，可实现年(nián)销(xiāo)售(shòu)250亿元(yuán)。”若(ruò)传艺科技的钠电项(xiàng)目真如邹伟民在近日(rì)的(de)演讲中所(suǒ)言照进(jìn)现实，几年后公司营收将在当(dāng)前基(jī)础上翻十(shí)几倍。但近来腰斩(zhǎn)的(de)股价显示(shì)，市场对这个(gè)故(gù)事并(bìng)不再买(mǎi)账，除了资(zī)金实力有限(xiàn)公司外，核心还在其大干快(kuài)上后产能如何消化的问题。

　　毕(bì)竟，在钠电(diàn)池商业化(huà)元年的2023年(nián)，包括宁德时代、中(zhōng)科海(hǎi)纳、亿纬锂能、雅(yǎ)迪等诸多巨头在内(nèi)，已纷纷发产(chǎn)品、量产并大建产(chǎn)能，竞争者初(chū)露(lù)威胁，赛(sài)道已然开始拥挤。

　　尽管(guǎn)就披露的(de)参数和(hé)性能来看，传艺钠电的钠电池(chí)与巨头(tóu)们不相上(shàng)下，但宁(níng)德时(shí)代落地(dì)奇(qí)瑞车型、华语新能源配(pèi)套雅迪(dí)极(jí)钠S9等表明，大佬(lǎo)们已经(jīng)走(zǒu)在前面，率先在两轮电动车和低速电动(dòng)车领域实现装(zhuāng)车应用。而(ér)传艺(yì)科(kē)技(jì)除(chú)了在岁末(mò)年初公告与(yǔ)中祥航业、江苏新能源、德博新能源签订项目合(hé)作(zuò)或战略(lüè)合作协议(yì)外(wài)，并未官宣重(zhòng)点客户。

　　每(měi)每(měi)有(yǒu)投资者(zhě)问及客户情况(kuàng)时(shí)，公司都以(yǐ)“目前订单下(xià)游运用覆盖储能、低速电动车及(jí)电(diàn)动工具等多个领域”“公(gōng)司钠离子电池送样(yàng)后客户的反馈普遍较为(wèi)良好，并已与多名客户签订(dìng)了销售订单”“公司已(yǐ)与(yǔ)多家知名两轮电动车品牌开展送(sòng)样和合作意(yì)向洽谈等工作”等进行回复。至于具体的客户名称和订(dìng)单金(jīn)额(é)，一直语焉不详。

　　且2023年，钠(nà)电池产能落地正数倍(bèi)级增长。上海(hǎi)钢联新能(néng)源事业(yè)部钠电(diàn)池(chí)分析师汪奇告诉钛媒体APP，2022年钠(nà)电池项目落地(dì)产能有3GWh左右，预(yù)计2023年落(luò)地产(chǎn)能将达到13-15GWh。ICC鑫椤(luó)资(zī)讯最新发布数据则称，到(dào)2023年底，预(yù)计(jì)钠电池(chí)产能将增(zēng)加至(zhì)21GWh。无论是哪种预(yù)测，今年钠电池落地产(chǎn)能大幅增加已可预见(jiàn)。

　　“参(cān)考锂(lǐ)电池行业产能利(lì)用率(lǜ)，钠电(diàn)池落(luò)地(dì)的产能中(zhōng)可以实现(xiàn)装机的在4-5GWh左右，而(ér)铅酸电池的(de)市场规模(mó)接近40GWh。前期用于两轮车的(de)钠电池不到5％，后面(miàn)成本降下来(lái)才(cái)会有(yǒu)较大(dà)比例的替代。”汪奇认为，今年钠电池只会小批量(liàng)应用到(dào)多元化场景。

　　然(rán)传艺科技却十分(fēn)自信，其在(zài)调研记(jì)录中预测，预计2023年(nián)公司实际(jì)出货量在2GWh-3GWh，相当于其占去了2023年钠电(diàn)池市(shì)场的(de)绝大部分份额。

　　来(lái)源：传艺科技(jì)2023年1月9日投资者关系活动记录表

　　需要注(zhù)意的(de)是，沉(chén)寂(jì)多年的钠电池是在(zài)此前锂价(jià)飙涨的背(bèi)景下作为“替代”而被推到(dào)台前(qián)的(de)，去年底以来，碳酸锂价(jià)格持续下(xià)行，4月20日(rì)电碳价格(gé)均(jūn)价已经跌(diē)至18万元(yuán)/吨。一时间(jiān)，锂价(jià)持续下跌(diē)会否影(yǐng)响钠电池商业(yè)化进程的(de)讨(tǎo)论(lùn)甚嚣尘上。

　　中科院(yuàn)院士欧阳明高近日就表示：“钠电池能够起(qǐ)到(dào)对锂电池的平(píng)衡作用，平衡锂价，保证锂资源的供应(yīng)安全，不太可能(néng)成为主流。锂(lǐ)价一便宜，就会让(ràng)钠(nà)离子的(de)发展陷入被动。”但(dàn)他也强调，“钠离子技(jì)术一(yī)定要发展，因为它是锂离子电池的(de)一个有益的补充。”

　　汪奇称，锂电和钠电建设成本接近，目前三元钠电量产的生产成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池(chí)在0.5元/Wh左右。其进一步向钛媒体APP分析(xī)，“钠离子电池性能比较接近磷酸铁(tiě)锂电池，高能量密(mì)度的也接(jiē)近(jìn)三元523电池。目前电碳价格下(xià)跌至16-18万元/吨，锂电池成本(běn)大(dà)幅(fú)下降40％以上，所以目(mù)前已经和钠电池成本基本相当；而(ér)由(yóu)于锂(lǐ)原料价(jià)格大幅下降(jiàng)，目前铁(tiě)锂和锰酸锂(lǐ)等(děng)电池(chí)成本已经优于钠(nà)电(diàn)池。今年碳酸锂价(jià)格在20万以(yǐ)下时，锂(lǐ)电池(chí)对钠电池有明显优势。”

　　当(dāng)然，市(shì)场普遍认为钠电池还有降本的空间(jiān)。兴储世纪(jì)总裁助(zhù)理刘(liú)继茂(mào)就告诉钛(tài)媒体APP，“待产业(yè)链完善后，规模量产后钠离子(zi)电池(chí)正、负极材料价格(gé)可降至(zhì)5万(wàn)元(yuán)/吨甚至以下，钠离子(zi)电池的理(lǐ)论BOM成本(běn)将低至0.40元/Wh。长期来看碳酸锂存(cún)在(zài)降价(jià)可能(néng)，但只要碳(tàn)酸(suān)锂价格高于15万元/吨，钠离子电(diàn)池的成本优(yōu)势就依(yī)然存(cún)在，并且随着技术(shù)不断发展(zhǎn)、产业不断成熟，钠离子电池的降本空间有望进一(yī)步打开，该成本临界(jiè)点(diǎn)仍有进一步下探的(de)可(kě)能。”

　　汪奇也称，明年钠电产业规(guī)模(mó)化完成后，能(néng)和锂离子电池的成本拉(lā)开差(chà)距，接近铅酸电池(chí)的成本。但能量密度的限(xiàn)制，使得碳酸锂价格在15万以(yǐ)上时，成熟后的钠(nà)离(lí)子电池有一(yī)定优势；碳酸锂价(jià)格在10万左右及以下时，钠离子电池在动力领域优势较小。

　　钛媒体APP注意到，包(bāo)括(kuò)传艺科技(jì)在内，诸多入局钠电池的企(qǐ)业(yè)都言锂价下跌无碍钠电池商业(yè)化进(jìn)程。但(dàn)随着锂价持续下降，钠电池(chí)利润率下降或(huò)也(yě)是必然的。

　　以(yǐ)传艺科(kē)技为例(lì)，其(qí)在1月9日的调研记录中曾(céng)表(biǎo)示，公司钠电池(chí)定价(jià)主要根(gēn)据(jù)碳酸锂的价格(gé)，一般(bān)给(gěi)到客户的价格(gé)比(bǐ)磷酸铁锂便宜25-30％，且定价会随碳酸锂(lǐ)价格波动而波动。

　　缺乏长(zhǎng)远投资定力(lì) 过往项目频频(pín)“跳票”

　　资金和产能消化之(zhī)外，市场还(hái)担忧传艺科技(jì)项目投资的定力(lì)。

　　尽管公司(sī)对进军钠电领(lǐng)域雄心勃勃，然而钛媒体APP梳理其过往投(tóu)资履历发现，传艺科技在投(tóu)资上缺乏(fá)长远定力，临(lín)时“跳票”甚至终(zhōng)止募投计(jì)划可谓“家常便饭”。

　　2017年4月，传(chuán)艺科技IPO募资4.81亿(yì)元，其中将(jiāng)2.98亿元投向FPC生产项(xiàng)目(mù)，9418.08万(wàn)元(yuán)投(tóu)向薄膜线(xiàn)路板生产线技改(gǎi)并扩产项目。然2018年4月公司(sī)就变更募(mù)资用途，将FPC生产项目(mù)未用(yòng)的资金1.20亿元和1.04亿(yì)元分别(bié)用(yòng)于3D玻璃面板生产项目、轻薄型键(jiàn)盘生(shēng)产项目，已经使用了7737.67万元募资的FPC生产项目则被终(zhōng)止。

　　2019年8月(yuè)，又将(jiāng)薄膜线路板(bǎn)生产线(xiàn)技改并扩(kuò)产项(xiàng)目的实施地点从一厂搬迁至二厂；2021年(nián)6月，再将该(gāi)项目的实(shí)施(shī)地点变更(gèng)为重庆市合川区工(gōng)业园区核(hé)心区高阳(yáng)路30号，实施主体则从传艺科技变为全资子公司重庆(qìng)营志。

　　2020年12月，IPO募投项目则再生(shēng)变。公(gōng)司终止实施(shī)3D玻(bō)璃面板(bǎn)生产项目（已投入(rù)募(mù)资7445.13万元(yuán)），并将该(gāi)项目剩余资金全部投入(rù)轻薄型(xíng)键盘生产项目的建(jiàn)设，并将(jiāng)后者的产能从1600万(wàn)台提升至(zhì)2240万台。

　　2020年8月，传(chuán)艺科技再融资，定增(zēng)募资6亿元，其中的(de)4.20亿元用于(yú)年产18万平(píng)方米中(zhōng)高端印制电路(lù)板(bǎn)建设项(xiàng)目。但次年6月，公司将该项目中的SMT工序实施地点由江苏(sū)省高邮市(shì)经开区凌波路(lù)33号改建至江苏省高邮市经开区(qū)凌波路49号的闲置厂房；2023年3月，传艺科技再“变卦”，又(yòu)将该项目剩余(yú)募资（已投入募资2.41亿元(yuán)）1.75亿(yì)元变更用于投入“钠离子电池制(zhì)造二(èr)期5.5GWh项目”。学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生

　　频(pín)频(pín)变更(gèng)募投计(jì)划的(de)地点、资金(jīn)乃至项(xiàng)目，直接的(de)后果就是原(yuán)有的投入打水飘、投资效率(lǜ)低下以及建成项目实际效益与预(yù)计天差地别。

　　根据招股书，薄膜线(xiàn)路板生产线技改并(bìng)扩产项(xiàng)目建(jiàn)设期仅12个月，达产年可实现销售收入2.24亿元。定期报告显示，2018年(nián)6月30日，该(gāi)项目就(jiù)已经(jīng)建成。但2019年-2022年，该(gāi)项(xiàng)目的效益分(fēn)别仅283.41万元、447.55万元、948.94万元(yuán)和(hé)2599.93万元。

　　而根据定增方案，年产18万平方米中高端印制电路板建设(shè)项目建设期(qī)也仅12个月(yuè)，预(yù)计达产年实现营收7.48亿(yì)元(yuán)，项目净利润1.31亿元。然两年多时间过去了，截至2022年12月31日，该项目投资进度也仅57.26％。2021年、2022年(nián)该项目效(xiào)益分(fēn)别为-1091.61万元、2300.17万元，与当初的预期相去甚远。

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