公(gōng)募(mù)基金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的(de)托(tuō)管人结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)推出(chū)也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落(luò)地(dì)基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易(yì)日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交易额(é)度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式(shì)的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募(mù)基金(jīn)与证券公(gōng)司结(jié)算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备(bèi)选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易(yì)结(jié)算(suàn)资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新点，平(píng)安(ān)基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资(zī)验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二(èr)是(shì)，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不(bù)是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚(xū)头(tó祈使句例子英语，祈使句例子10个u)寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资(zī)金(jīn)账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确(què)各(gè)方职责所在，以及祈使句例子英语，祈使句例子10个(jí)完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投(tóu)资(zī)组合(hé)而(ér)言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商(shāng)结算模(mó)式下(xià)的场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关(guān)流(liú)程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三(sān)类模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银(yín)行(xíng)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算(suàn)的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的(de)清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式(shì)进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等(děng)产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的(de)边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大(dà)、技(jì)术(shù)系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券公司会(huì)受益(yì)于(yú)这一(yī)发展变化(huà)。

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