金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新(xīn)办今(jīn)日上午(wǔ)举没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩行4月份国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国(guó)家(jiā)统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在(zài)通(tōng)缩(suō)，总的(de)来(lái)看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩)供应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也(yě)带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格(gé)总(zǒng)体上(shàng)趋于(yú)回落(luò)，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴(chái)油(yóu)价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分(fēn)耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策(cè)去年(nián)底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往(wǎng)波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要(yào)的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持(chí)基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的(de)，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过(guò)去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着经济社会(huì)恢(huī)复常态(tài)化运行，服(fú)务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅(fú)回升，带(dài)动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费(fèi)需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到(dào)国内外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏(fá)力(lì)影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石(shí)油、有色价格(gé)出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市(shì)场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不足(zú)，价格有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材(cái)产(chǎn)能(néng)比较充(chōng)足，而(ér)市场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际(jì)输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的(de)一季度货币政(zhèng)策报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄(xù)向消(xiāo)费(fèi)的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年(nián)国(guó)际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效(xiào)应(yīng)将进一步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需(xū)缺(quē)口有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币(bì)供应量也(yě)具有下降趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论(lùn)，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落(luò)来评(píng)判经济进(jìn)入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复(fù)，显示经(jīng)济(jì)处于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点(没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领(lǐng)先经(jīng)济(jì)2个季(jì)度左右(yòu)的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需(xū)等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务(wù)、衣(yī)着(zhe)等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多(duō)发(fā)生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留(liú)在(zài)银行(xíng)体系、而不(bù)是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民(mín)理财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生(shēng)驱(qū)动(dòng)和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企(qǐ)业(yè)；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信(xìn)用派生对(duì)企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流(liú)向制造业(yè)，而(ér)房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资(zī)表现显著(zhù)强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得大家容(róng)易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带来的(de)经(jīng)济(jì)波动，部分高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费(fèi)端的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费修复持(chí)续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在(zài)累积(jī)。地产大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的修(xiū)复(fù)出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低能(néng)级(jí)城(chéng)市需求。

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