来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

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　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金(jīn)融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预(yù)期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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