公募(mù)基金(jīn)交易(yì)结(jié)算模式(shì)再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)基金行业悄(qiāo)然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出(chū)也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品(pǐn)的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存(cún)放在(zài)托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资(zī)金余额(é)，以实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地(dì)满足各(gè)方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了(le)券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低(dī不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵)运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户(hù)与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这(zhè)是(shì)一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全(quán)额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的(de)能力(lì)，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉(shè)及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流(liú)程和(hé)业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节(jié)需(xū)要进(jìn)行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基(jī)金采用了(le)券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式(shì)的(de)发(fā)展。据(jù)一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获(huò)得银(yín)行渠道的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持(chí)难(nán)度(dù)较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司(sī)陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司(sī)、基(jī)金产品(pǐn)与券商(shāng)渠(qú)道的(de)中(zhōng)长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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