5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企主给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上(shàng)市公司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金公司在(zài)加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国(guó)的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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