金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债(zhài)的(de)规模(mó)和地方政府的(de)偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万(wàn)亿元卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢ng>

　　城投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。