来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期(qī)。不(bù)过当(dāng)前经济(jì)恢复性好转，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政策不(bù)太(tài)可(kě)能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也(yě)没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策(cè)方面强调“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务(wù)。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公(gōng)布的(de)数(shù)据看，确(què)实好于去年四季(jì)度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是(shì)恢(huī)复(fù)性的，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还(hái)有较大(dà)的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就(jiù)业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当(dāng)前经济持(chí)续回升向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调(diào)经济要(yào)实现“质的有(yǒu)效(xiào)提(tí)升”和“量(liàng)的(de)合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去(qù)年(nián)经济工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳(wěn)增(zēng)长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹(chóu)推(tuī)动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发(fā)经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是(shì)，下一阶段(duàn)更多通过激发(fā)市场化的(de)力(lì)量去推动经(放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受jīng)济修(xiū)复，通过改(gǎi)革开放的方(fāng)式(shì)激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依(yī)法合(hé)规(guī)经营。要(yào)下决(jué)心从(cóng)根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年(nián)12月会议(yì)的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协(xié)调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城(chéng)乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中(zhōng)村改造(zào)和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的(de)自贸(mào)试验区(qū)和自由贸(mào)易港对接国际(jì)高(gāo)标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业(y放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受è)发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产业政策的(de)重点是“实(shí)体经济(jì)”，这里的(de)实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建(jiàn)设(shè)和配套电(diàn)网改(gǎi)造(zào)”。会议指出(chū)“要重视通用人(rén)工智能发展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能(néng)发展到一(yī)定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企(qǐ)业规范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产业链、中小金(jīn)融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风(fēng)险也需要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去年最(zuì)大的不(bù)同(tóng)是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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