原(yuán)本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（00085怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味8.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)取得(dé)了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的(de)业(yè)绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的(de)抗(kàng)压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫(yì)情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成(chéng)7家，在前一(yī)年(nián)的(de)6家基础上(shàng)新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了(le)策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现(xiàn)整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在(zài)投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下消费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大(dà)规(guī)模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟(jí)需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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