来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平(píng)均处在(zài)高景气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有关(guān)。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复(fù)合(hé)增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局(jú)的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无(wú)意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走(zǒ跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗u)在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

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