2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得(dé)较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的(de)压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能(néng)赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的(de)投对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(b对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思èi)。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩(kuò)大。

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