金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服(fú)务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是(shì)大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力，去(qù)年以来(lái)支持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市场热议(yì)的中国(guó)经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下(xià)，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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