来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数(shù)水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期(qī)可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人="高瑞东(dōng) 刘星辰：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012935.png">

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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