近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是(shì)磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半(bàn)导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯(xīn)国(guó)际(jì)等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户(hù)竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露(lù)了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原(yuán)来(lái)不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了(le)更高(gāo)纯度(dù)的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与(yǔ)第(dì)二(èr)大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在(zài)生(shēng)产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分食(shí)品级磷(lín)酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销售内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成电路(lù)行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司对(duì)磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错(cuò)更(gèng)正及(jí)追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但由于其性(xìng)质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业(yè)可(kě)比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗众多集(jí)成电(diàn)路(lù)客户的产品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化(huà)学(xué)品销售收入占比持续提(tí)升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电(diàn)子的间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路(lù)基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上(shàng)市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企业(yè)比较少(shǎo)，但不是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合(hé)合信息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文(wén)，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提(tí)交注册的(de)企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的(de)目(mù)标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关(guān)联(lián)采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)采(cǎi)购(gòu)占比(bǐ)较高(gāo)。比如(rú)，报告期(qī)内，公(gōng)司(sī)普通黄(huáng)磷关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫(liú)关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务(wù)方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控(kòng)制(zhì)的其他公司(sī)猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅(fú)降低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下(xià)跌(diē)过(guò)程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判断湿电子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那(nà)么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集(jí)团(tuán)的(de)副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示(shì)的决(jué)定，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短线交易(yì)。

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