调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市(shì)场的(de)热(rè)度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期(qī)原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局(jú)，以及(jí)美国的(de)加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对(duì)于(yú)化工特别(bié)是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国(guó)调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是始(shǐ)于(yú)路(lù)径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年(nián)同期(qī)高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当前(qián)美湾芳(fāng)烃库(kù)存(cún)较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后(hòu)行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国(guó)创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我们(men)从去年四季(jì)度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修(xiū)预(yù)期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估(g揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音ū)值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份(fèn)是(shì)是炒作调油需求(qiú)的(de)主要(yào)时期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大(dà)幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导致(zhì)原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价(jià)格的(de)大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季(jì)度美国(guó)出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了(le)去年二季度(dù)调油需(xū)求增加(jiā)下(xià)亚美(měi)套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今(jīn)年的(de)出(chū)口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运(yùn)往(wǎng)美国的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年(nián)调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的(de)不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没(méi)有真正(zhèng)进入美(měi)国(guó)汽油的(de)消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预期以及(jí)美(měi)联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏(piān)高(gāo)和(hé)利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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