金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金融(róng)让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛xíng)股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了(le)一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于(yú)如(rú)何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价(j张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛ià)还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念使(shǐ)得大(dà)行的(de)估(gū)值得到(dào)抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的(de)银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基本(běn)面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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