事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源(yuán)于(yú)目前(qián)存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城商(shāng)行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的(de)触(chù)发(fā)因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭