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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的(de)滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高制造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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