调油逻辑(jí)提(tí)振成本价(jià)格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了(le)9连跌(diē)，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美(měi)国的加息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于(yú)衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国(guó)汽(qì)柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国(guó)调油需求(qiú)的预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是(shì)始(shǐ)于路径(jìng)依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使得市(shì)场预(yù)期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前(qián)准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑(jí)与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺(quē)没(méi)有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而(ér)经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商(shāng)对(duì)于今年已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一(yī)直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分(fēn)析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该(gāi)不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了(le)长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷(wán)值观察(chá)今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对(duì)于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰(shuāi)退的(de)背景(jǐng)下调油需求出(chū)现了不(bù)稳(wěn)定的(de)因(yīn)素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的(de)局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华(huá)东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的(de)成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归(guī)自身(shēn)的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游(yóu)盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去(qù)库力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏(piān)高和利(lì)润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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