公募基金交易(yì)结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然(rán)流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了(le)行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分别(bié)由博道、易方(fāng)达(dá)两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这(zhè)种模(mó)式(shì)下，资金存(cún)放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的(de)银证转账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金账户虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式(shì)的(de)交易前端(duān)控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完(wán)成(chéng)，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司(sī)的商(shāng)业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一(yī)步(bù)促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类(lèi)模(mó)式(shì)的创新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务(wù)也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司(sī)资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银(yín)证(zhèng)挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信比券商结算模式(shì)，一定量减少了(le)证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下(xià)，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业(yè)发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极(jí)态度(dù)，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发展25年(nián)以来，结(jié)算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式(shì)，到(dào)目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模(mó)式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的(de)交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算进行资(zī)金和(hé)证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基(jī)金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也(yě)看好券结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获(huò)得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适(shì)度(dù)、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司(sī)和证券公司会(huì)受益于这(zhè)一(yī)发展变化(huà)。

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