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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外虎门销烟发生在哪里需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活虎门销烟发生在哪里(huó)动持续(xù)改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

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