近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报(bào)公布(bù)，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的(de)前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企进(jìn)行(xíng)了幅(fú)度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改(gǎi)善治理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司(sī)是(shì)愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如(rú)何改善激励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chō10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适ng)分的理由认(rèn)为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价(jià)的(de)额(é)外推动力。

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