事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前通知(zhī)的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行(xíng)个人(rén)通知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利(lì)率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同(t人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思óng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研究报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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