美(měi)国债务上限危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了(le)一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根据美国国会预(yù)算办公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股(gǔ)市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区(qū)（日本除外(wài)）全球市(shì)场策(cè)略师(shī)赵耀庭(tíng)也对(duì)记(jì)者表示(shì)，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃(nǎi)至(zhì)全(quán)球面临的一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资(zī)者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对(duì)于(yú)美债危机(jī)的(de)叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似(shì)的(de)尾(wěi)部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾(gù)美债上(shàng)限(xiàn)危机(jī)历(lì)史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现(xiàn)明(míng)显的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型(xíng)的(de)避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因(yīn)为美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家然较高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机环(huán)境下(xià)，大(dà)类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合(hé)下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美(měi)国高(gāo)评级银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的(de)提(tí)升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府(fǔ)的(de)财政(zhèng)支出(chū)得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美(měi)国(guó)财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来(lái)的财(cái)政政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的(de)乐观预期(qī)存在修(xiū)正(zhèng)可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美国(guó)经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续(xù)加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利(lì)率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息(xī)对(duì)市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国财(cái)政部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购(gòu)买美债(zhài)异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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