金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方之(zhī)间债务(wù)余额(é)的(de)比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不(bù)再对(duì)城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实(shí)现经济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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