文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速均出现(xiàn)回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生原材料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相(xiāng)对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅(fú)度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利(lì)用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居(jū)不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者(zhě)张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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