文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润美国管得了比尔盖茨吗由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：美国管得了比尔盖茨吗1）与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的(de)增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有26个行业(yè)的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速出现回(huí)升，其(qí)他13个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是(shì)农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月(yu美国管得了比尔盖茨吗è)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计(jì)增(zēng)速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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