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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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