2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要(yào)么(me)因为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有所保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一个极端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一(yī)步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带来冷(lěng)却经济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的(de)预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带(dài)来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的(de)科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的数据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子(zi)也(yě)更有机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的(de)表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指(zhxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的ǐ)的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于(yú)美(měi)国政府债券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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