来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治(zhì)局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究当(dāng)前(qián)经济(jì)形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大(dà)需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外(wài)，产业(yè)政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先(xiān)强调(diào)了今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布(bù)的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的(de)预(yù)期。但随后(hòu)会议也提(tí)到“经济运(yùn)行好转主要(yào)是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的(de)阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但(dàn)距(jù)离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大(dà)的(de)差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不(bù)会(huì)转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济持续回(huí)升向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面(miàn)对高质(zhì)量(liàng)的发展要求，会议强调经济(jì)要(yào)实(shí)现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工作会议精神一(yī)致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增(zēng)长不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策效力(lì)和激发(fā)经营主体活(huó)力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去(qù)推动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放(fàng)的方式激为什么风流女人看指甲发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各(gè)类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下(xià)决(jué)心从根本上(shàng)解(jiě)决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振(zhèn)信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而(ér)去(qù)年(nián)12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡居民(mín)收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投(为什么风流女人看指甲tóu)资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城(chéng)市(shì)积极稳(wěn)步推进城中村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要(yào)支(zhī)持有条件的自贸试(shì)验区(qū)和自由贸易(yì)港对接国(guó)际高(gāo)标准经贸(mào)规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策(cè)的重点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体(tǐ)经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽(qì)车发展优势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套(tào)电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也(yě)提到了(le)“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施(shī)也必然(rán)会跟上。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台(tái)企(qǐ)业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银(yín)行、保险和信托机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是(shì)大(dà)势(shì)所趋(qū)，地(dì)方债务的风险也需(xū)要(yào)化解。所以今年和去年最大的(de)不(bù)同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济问题依然(rán)是(shì)存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制(zhì)。

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