文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民(mín)收入增速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023未见明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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