近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子液。不少国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司(sī)的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们(men)对于国(guó)企改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司(sī)的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在(zài)服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对(duì)国企(qǐ)的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回(huí)升蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那(nà)么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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