美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上(shàng)限危机仍(réng)可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等(děng)机制作(zuò)用于全球金融(róng)、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联(lián)储的(de)货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参(cān)差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次(cì)亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美国和发达市(面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别shì)场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤(yóu)其(qí)看好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利增长较(jiào)去年第(dì)四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有(yǒu)助提(tí)振对中(zhōng)国(guó)资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示(shì)，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消除了(le)美国乃(nǎi)至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国(guó)债务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大(dà)类(lèi)资(zī)产对于美债(zhài)危(wēi)机的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖(xiào)令君对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期(qī)的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化(huà)低相(x面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别iāng)关性资产配置、二(èr)是(shì)支付(fù)保(bǎo)险费(fèi)的另类策(cè)略，为组合提(tí)供下(xià)行保护。回(huí)顾美(měi)债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步(bù)阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季(jì)度(dù)展望(wàng)中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整体(tǐ)风(fēng)险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的(de)基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年(nián)内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落(luò)定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投票(piào)通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联(lián)储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不(bù)排除(chú)联储还会继(jì)续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随着(zhe)市(shì)场(chǎng)流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资本流出(chū)经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美(měi)债(zhài)异军(jūn)突(tū)起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美(měi)债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩(suō)的(de)态度。

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