来源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研究(jiū)当前(qián)经济形势和经济工(gōng)作。今(jīn)年(nián)以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量(liàng)刺(cì)激政策(cè)。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依靠自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经济发展现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子呈(chéng)现回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季(jì)度时(shí)的预期(qī)。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服(fú)不少(shǎo)困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政(zhèng)策短期(qī)不(bù)会(huì)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增(zēng)量刺激(jī)

　　面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量的发(fā)展要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和(hé)去年经济(jì)工(gōng)作(zuò)会议精神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激的(de)方(fāng)式，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增(zēng)强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通(tōng)过(guò)改革开(kāi)放的方式激发(fā)高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共同发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营(yíng)。要(yào)下决心(xīn)现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提(tí)振信(xìn)心和预期、激发活(huó)力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政政(zhèng)策要(yào)“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政(zhèng)策的(de)要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是(shì)“加(jiā)强各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需(xū)求是未(wèi)来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居(jū)民(mín)收(shōu)入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等(děng)服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还是靠(kào)居民劳(láo)动收入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大(dà)城市积极稳步推进(jìn)城中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公(gōng)共基(jī)础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资(zī)放在更加(jiā)重要的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易(yì)港对接(jiē)国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重(zhòng)实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是(shì)，产(chǎn)业政策的重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这里的(de)实(shí)体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等设施(shī)建设和(hé)配套(tào)电网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用人(rén)工智(zhì)能发展，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也提到了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人(rén)工智(zhì)能发(fā)展到一(yī)定程(ch现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子éng)度(dù)，监管措(cuò)施也(yě)必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性(xìng)债务(wù)”。我们(men)认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债(zhài)务的(de)风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年(nián)最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方(fāng)面(miàn)的经济(jì)问题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复(fù)速度(dù)或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制。

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