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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低(dī)于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢t: 24px;'>homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环(huán)比延(yán)续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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