来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边(biān)际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)美国总统奥巴马几岁务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季(j美国总统奥巴马几岁ì)度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三(sān)产业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高库(kù)存(cún)水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库(kù)进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的(de)是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的(de)来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关(guān)于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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