金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如何(hé)如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　<瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢span style="BOX-SIZING: border-box">城投(tóu)平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际(jì)上(shàng)已经成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(s瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢hèn)至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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