2023年(nián)前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能(néng)实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结(jié)束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币(bì)政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本(běn)急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索落地的(de)案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量数据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时(shí)间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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