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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自(zì)年初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加(j50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多iā)工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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