4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词就业(yè)均边(biān)际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速(sù)度接近1最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示(shì)的水平，后(hòu)续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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