2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站(zhà蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗n)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处于一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生(shēng)修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时(shí)间保持这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷(lěng)却(què)经(jīng)济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的(de)案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能(néng)专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利(lì)好利(lì)率债及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可(kě)能(néng)从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势(shì)性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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