来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三(sān)产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sā武警能打过特警吗n)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整利(lì)差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(武警能打过特警吗chēng)，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的(de)份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(武警能打过特警吗chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究起草关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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