来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现(x粤西是指什么地方iàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)粤西是指什么地方债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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