2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们(men)对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定(d5k是多少钱，5k是多少钱人民币ìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我5k是多少钱，5k是多少钱人民币(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期(qī)则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会(huì)是导致(zhì)美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始5k是多少钱，5k是多少钱人民币是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在(zài)美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多(duō)是(shì)出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的(de)利(lì)率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低(dī)的(de)企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的(de)分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子(zi)端(duān)承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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