事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人(rén)通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置(zhì)或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗trong>）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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