金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积(jī)累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的(de)食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是(shì)一种长时间(jiān)的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同时(shí)，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思复(fù)至疫情前水平(píng)，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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