金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日(rì)的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银(yín)行(xíng)股是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银(yín)行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的(de)原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后顶的速度越来越快越叫的原因(hòu)其他(tā)类(lèi)型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化顶的速度越来越快越叫的原因剂(jì)。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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